РОССИЯ
НЕДРУЖЕСТВЕННЫЕ ПОГЛОЩЕНИЯ
По мнению начальника отдела корпоративной реструктуризации консалтинговой группы "Минфин" Дмитрия Шапурова, в России рынок "вражеских" поглощений гипертрофирован. Этому способствуют несовершенство законодательства (если уж россияне жалуются, что тогда говорить украинцам! — Ред.) и коррумпированность судебной системы. Партнер консалтинговой группы "Минфин" Александр Иванов считает, что в России наиболее распространены четыре метода недружественных поглощений:
- использование корпоративных технологий (т.е. скупка и всевозможные махинации с акциями предприятия-"мишени");
- использование механизмов банкротства (скупка долгов, доведение предприятия-"мишени" до банкротства; предполагает нещадное отношение к "мишени");
- использование механизмов производственной кооперации (обычный экономический метод, когда предприятию некуда деваться из экономической цепочки "поставщик — потребитель");
- силовые способы (шантаж, вымогательство, похищение родственников, подкуп менеджмента и прочие неприятные вещи).
Но в итоге все действия сводятся к первому или второму методам: т.е. скупают либо акции, либо долги. При выборе метода отталкиваются от ресурсов, имеющихся у заказчика поглощения, или от "слабых мест" предприятия-"мишени".
Корпоративные технологии поглощений в России разнообразны. Корпоративное законодательство позволяет поглотителям использовать такой инструмент, как пониженный кворум повторного собрания (в России он составляет 30%). То есть, имея 30% и поспособствовав тому, чтобы первое собрание не состоялось, акционер может самостоятельно принять необходимые решения. Кроме того, в России допускается кумулятивное голосование (возможность суммировать свои голоса при голосовании за одного кандидата в члены директоров, которые могли бы быть распределены при голосовании за каждого из кандидатов) и прочие отсутствующие в законодательстве Украины сложности.
ЗАЩИТА
Одним из универсальных способов защиты компаний россияне назвали реструктуризацию. По мнению Дмитрия Шапурова, это единственный системный способ защиты для акционерных обществ, созданный в результате приватизации. "Реструктуризация значительно усложняет и удорожает процесс поглощения, — считает г-н Шапуров.
- Так как поглощения — венчурный бизнес, доходность которого превышает 100%, то "наезжать" на реструктуризированные предприятия становится просто невыгодно".
Перед проведением реструктуризации компании необходимо оценить, какие именно активы могут привлечь к ней внимание "захватчиков", после чего "вывести" их за пределы досягаемости поглотителей.
По словам консультантов "Минфина", существуют три базовые технологии вывода активов:
- передача имущества в уставный капитал дочерних обществ с последующей формальной потерей контроля над ними;
- возвратный лизинг (вывод активов в компанию, которая тут же отдает их бывшему владельцу в лизинг);
- передача имущества в качестве отступного по долговому обязательству.
Разумеется, эти технологии не используют в чистом виде, обычно их затейливо комбинируют.
При проведении реструктуризации россияне советуют придерживаться двух правил:
- во-первых, любые действия по реструктуризации следует сопровождать "легендированием", т.е. необходимо придумать четкое непротиворечивое объяснение для акционеров, контрагентов и просто общественности, зачем это делается. К примеру, вывод активов в "дочки" можно подать как меры по повышению эффективности управления;
- во-вторых, все действия по реструктуризации следует строго документировать: все решения должны приниматься и утверждаться уполномоченными на то органами и протоколироваться, имущество должно оцениваться не ниже стоимости, по которой оно впоследствии будет продано.
Окупятся все эти сложности сторицей, так как "захватить" грамотно реструктуризированную компанию невозможно.
УКРАИНА
НЕДРУЖЕСТВЕННОЕ ПОГЛОЩЕНИЕ
В Украине все намного примитивнее. "В подавляющем большинстве случаев поглощение осуществляется при помощи скупки акций предприятия-"мишени" на организованном фондовом рынке (в основном — ПФТС), у финпосредников на внебиржевом рынке, а также "на земле ", т.е. у акционеров "цели " — физических лиц, включая работников предприятия, — считает партнер юридической фирмы "Шевченко, Дидковский и партнеры" Вадим Самойленко. — В последнем случае менеджмент старается максимально затруднить для поглотителя скупку акций, принадлежащих членам трудового коллектива предприятия-"мишени ""
По словам г-на Самойленко, в украинской практике используют следующие способы, ускоряющие скупку акций:
- постепенное снижение цены покупки акций, что порождает легкую панику среди акционеров, которые стремятся побыстрее расстаться со своими акциями;
- подкуп работников регистратора в целях получения информации из реестра акционеров "мишени" и содействия перерегистрации права собственности на акции на имя поглотителя;
- предварительное приобретение поглотителем компании-регистратора;
- организация различного рода проверок хозяйственной деятельности "мишени" и ее менеджмента контролирующими органами;
- публикация различного рода сведений, компрометирующих менеджмент, в средствах массовой информации;
- политическое давление на менеджеров предприятия-"мишени", занимающих выборные должности в органах местного самоуправления и центральных органах власти.
ЗАЩИТА
Как способ защиты в 90% случаев используют метод создания общества с ограниченной ответственностью, в уставный фонд которого в качестве взносов передаются акции предприятия-"мишени". Вадим Самойленко считает, что способы защиты украинских компаний можно условно разделить на две группы: связанные с активами и связанные с акциями.
Для защиты своих акций предприятие-"мишень" может использовать следующие приемы:
- встречная скупка акций;
- утрата реестра с внесенным в него поглотителем и последующее восстановление реестра без упоминания поглотителя либо с уменьшением количества принадлежащих ему акций;
- получение менеджментом доверенностей от мелких акционеров, в частности членов трудового коллектива компании-"мишени", на представление их интересов на общем собрании акционеров;
- отказ в регистрации поглотителя (для участия в общем собрании);
- манипулирование результатами голосования на собрании;
- проведение допэмиссии для наращивания доли уставного капитала, принадлежащей менеджменту, и "размывания" доли поглотителя;
- внесение акций предприятия в уставный капитал вновь созданных и контролируемых менеджментом ЗАО и ООО.
Для защиты активов украинская "мишень" может применить следующие способы:
- "вывод" ликвидных активов;
- отчуждение ликвидных активов в собственность контролируемых менеджментом лиц;
- обременение активов обязательствами перед контролируемыми менеджментом лицами и др.
По мнению директора Центра развития корпоративного управления МИБ Александра Окунева, примитивность законодательства не позволяет разрабатывать и применять многие схемы, в том числе российские. Возможно, именно поэтому украинский рынок поглощений пока не развит. Выходит, нет худа без добра.
